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國產(chǎn)醫(yī)療器械巨頭攻占心血管賽道,，收并購是最優(yōu)解嗎？
時間：2024-02-18 09:50:46
“心臟電生理領域雖然熱門,，但技術門檻較高,，對大型企業(yè)來說，與其自己入局,，不如并購一家已經(jīng)在此領域有所建樹的小企業(yè),，補充自己的研發(fā)管線。大企業(yè)的開發(fā),、營銷策略更成熟,，對小企業(yè)而言，也是件‘背靠大樹好乘涼’的生意,?！?br />
自2024年1月28日的大手筆收購事件后，截至2月1日,，科創(chuàng)板上市醫(yī)療器械公司——惠泰醫(yī)療（688617.SH）股價報390元/股,，市值261億元人民幣。
1月28日晚間,，國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SH）發(fā)布公告稱,，旗下子公司深圳邁瑞科技控股有限責任公司（以下簡稱“深邁控”），擬通過“協(xié)議轉讓+表決權”的方式,，使用66.5億元自有資金,，收購惠泰醫(yī)療21.12%的股權,。惠泰醫(yī)療現(xiàn)任控股股東,、實控人成正輝同時承諾,，將永久且不可撤銷地放棄仍持有的惠泰醫(yī)療10%股份所享有的表決權。
在本次協(xié)議轉讓的同時,，深邁控擬受讓晨壹紅啟持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙權益（邁瑞醫(yī)療持有珠海彤昇99.88%的有限合伙權益）,，珠海彤昇目前持有標的公司3.49%的股份。最終此次交易完成后,，深邁控及其一致行動人珠海彤昇將掌握惠泰醫(yī)療24.61%的股份,。
此次交易引起注目，與其創(chuàng)造的兩個“第一”不無關系：這是邁瑞醫(yī)療第一次針對國內(nèi)標的的并購案,；其次,，這是科創(chuàng)板第一個“現(xiàn)金A收A”、實現(xiàn)控制權轉讓的案例,。
近日,，有醫(yī)藥行業(yè)分析師向澎湃科技表示，從此次交易能看出,，國產(chǎn)醫(yī)療器械巨頭正準備向心血管領域發(fā)力,，隨著中國人口老齡化不斷加劇，未來此領域的市場規(guī)模將顯著擴大,，在目前外資占中國醫(yī)療器械市場主要份額的情況下,，此種“小吃大”的模式不失為中國企業(yè)整合資源的方法之一。
為何選擇電生理行業(yè),？
公開資料顯示，邁瑞醫(yī)療是中國收入體量最大的醫(yī)療器械企業(yè),，產(chǎn)品布局涉及到監(jiān)護儀,、麻醉機、血液細胞分析儀等,?；萏┽t(yī)療則是中國心血管細分領域頭部企業(yè)，也是中國率先獲得電生理電極導管,、可控射頻消融電極導管,、漂浮臨時起搏電極導管市場準入，并進入臨床應用的國產(chǎn)廠家,，填補了心臟電生理領域國產(chǎn)空白,。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年,，惠泰醫(yī)療就以約3.1%的市場份額在國產(chǎn)廠商中位列首位,。
弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2023年全球心血管領域市場規(guī)模已達到560億美元，中國市場規(guī)模也超過500億元人民幣,，在全球和國內(nèi)醫(yī)療器械市場規(guī)模中均排名第二,，在人口老齡化加劇的背景下，心血管領域市場增速更是顯著高于其他領域,。
心臟電生理手術（又稱“導管消融手術”）是治療快速性心律失常的主要非藥物治療方法,。根據(jù)采用的消融能量不同，電生理導管消融可分為三大技術流派,，分別是射頻消融（RF）,、冷凍消融（Cryoablation）和脈沖消融（PFA）。
在冠脈,、外周,、神經(jīng)介入及電生理這四個心血管賽道中，心臟電生理的進入門檻被認為最高,。
“它的門檻高主要體現(xiàn)在兩個維度：一是產(chǎn)品的技術門檻,；二是產(chǎn)品做出來后，臨床醫(yī)生使用的技能門檻高,、學習曲線長,。”山藍資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉道志曾對媒體表示,。
在市場份額方面,，根據(jù)《中國心臟電生理器械市場研究報告》，預計到2024年,，中國心臟電生理手術量將達到48.9萬例,，復合年增長率為23.3%。不過目前中國的心血管手術滲透率整體仍然較低,，國內(nèi)每百萬人電生理手術量約為 130 臺,，美國則達到1300 臺。
由于電生理器械技術壁壘高,、研發(fā)難度大,，美國強生（JNJ.US）、雅培（ABT.US）,、美敦力（MDT.US）三家跨國企業(yè)目前仍然占據(jù)中國超過85%的電生理市場份額,，國產(chǎn)電生理器械市場份額多集中于普通標測、消融導管,，以及房間隔穿刺針,、鞘等通路類產(chǎn)品，由于設備,、耗材研發(fā)和手術配套費用高,，國產(chǎn)品牌多未盈利,。
根據(jù)上述研究報告，雖然在國產(chǎn)廠商中,，惠泰醫(yī)療在電生理市場的占有率居首位,，但與第二名上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（微電生理，688351.SH）并未拉開差距,，后者的產(chǎn)品在中國三維心臟電生理的手術量,，已經(jīng)超過惠泰醫(yī)療。
此外,，在外周血管介入類業(yè)務中,，惠泰醫(yī)療部分導管仍處于研發(fā)中，導致其在近年來的集采中失去部分機會,。而在邁瑞深耕多年的產(chǎn)品工程化和系統(tǒng)集成能力影響下,，惠泰醫(yī)療的產(chǎn)品有望得到進一步提升。
“控股強強聯(lián)合,，創(chuàng)新與渠道先發(fā)優(yōu)勢引領,。”德邦證券在其研報中表示,，惠泰為國內(nèi)心血管領域細分龍頭企業(yè),，在布局電生理、冠脈通路,、外周血管介入領域,，擁有國內(nèi)領先的技術創(chuàng)新能力，以及從原材料到產(chǎn)品的耗材研發(fā),、生產(chǎn)能力和工藝,。而邁瑞醫(yī)療在戰(zhàn)略、研發(fā),、營銷方面具有優(yōu)勢,，與海外渠道銷售形成合力，能夠迸發(fā)強勢產(chǎn)品競爭力,。
邁瑞醫(yī)療也在近期的投資者會議中表示，“收購控制權的出發(fā)點和時間點均是基于公司對于未來戰(zhàn)略發(fā)展方向和節(jié)奏來考慮的,，旨在通過并購優(yōu)秀國產(chǎn)公司,，幫助邁瑞醫(yī)療快速切入心血管賽道?！?br /> 收并購是醫(yī)療器械巨頭的必經(jīng)之路,？
此次交易，邁瑞醫(yī)療收購綜合成本達到約450元/股,，相較惠泰醫(yī)療此前收盤價,，溢價約25%,。
在電生理領域，此前市場也不乏溢價收購的案例,。2022年11月,，強生醫(yī)療以每股380美元，相當于企業(yè)價值約166億美元（約合人民幣1207億元）,，溢價50.7%收購了心臟泵制造商Abiomed（ABMD.US）,。
強生是心臟電生理領域公認的王牌企業(yè)。強生正式進軍心臟電生理行業(yè)始于1996年,，其先后以18億美元,、4億美元收購Cordis、Biosense兩家公司,。并將Cordis公司的部分業(yè)務——Cordis Webster與Biosense合并,，結合Cordis Webster的導管消融技術與Biosense的電生理三維標測技術，組成后來聞名全球的心臟電生理巨頭——Biosense Webster,，強生旗下一家致力于研究,、開發(fā)電生理介入診療產(chǎn)品的專業(yè)醫(yī)療器材公司。
強生并未就此止步,。2022年,，它瞄準了心血管領域老牌企業(yè)Abiomed。Abiomed擁有全球唯一獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）認證的介入式人工心臟（VAD）,，而其核心產(chǎn)品——Impella系列在全球介入心臟泵領域也罕有對手,。
除了強生，復盤全球醫(yī)械之王美敦力的成長史,，也是一部恢弘的并購史,，過去30年時間并購了超過40家細分市場的公司。
2015年2月,，美敦力以429億美元的價格完成了對柯惠醫(yī)療（COV.US）的收購,，成為當時醫(yī)療器械史上最受矚目的并購案；2022年,，美敦力宣布以9.25億美金收購Affera,。Affera是一家設計、制造心臟標測和導航系統(tǒng),，以及專注于心臟消融術的企業(yè),。Affera的解決方案和技術補充了美敦力現(xiàn)有的房性和室性心律失常疾病管理產(chǎn)品組合，美敦力在心臟電生理領域耕耘的決心可見一斑,。
上述醫(yī)藥分析師向澎湃科技表示,，心臟電生理領域雖然熱門，但技術門檻較高,，對大型企業(yè)來說,，與其自己入局,，不如并購一家已經(jīng)在此領域有所建樹的小企業(yè)，補充自己的研發(fā)管線,，且大企業(yè)的開發(fā),、營銷策略更成熟，對小企業(yè)而言,，也是件“背靠大樹好乘涼”的生意,。
對于本次邁瑞醫(yī)療的收購，投資類自媒體“昆侖俠”表示：“本次邁瑞醫(yī)療花費66.5億現(xiàn)金大手筆并購,，我認為從短期資本市場視角看似乎付出了較高的溢價,，但是長期而言，我認為是在堅持做正確的事情,，堅持走海外醫(yī)械巨頭已經(jīng)驗證過的‘內(nèi)生增長+并購’的成長道路,。”
(本文來自澎湃新聞)
1月28日晚間,，國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SH）發(fā)布公告稱,，旗下子公司深圳邁瑞科技控股有限責任公司（以下簡稱“深邁控”），擬通過“協(xié)議轉讓+表決權”的方式,，使用66.5億元自有資金,，收購惠泰醫(yī)療21.12%的股權,。惠泰醫(yī)療現(xiàn)任控股股東,、實控人成正輝同時承諾,，將永久且不可撤銷地放棄仍持有的惠泰醫(yī)療10%股份所享有的表決權。
在本次協(xié)議轉讓的同時,，深邁控擬受讓晨壹紅啟持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙權益（邁瑞醫(yī)療持有珠海彤昇99.88%的有限合伙權益）,，珠海彤昇目前持有標的公司3.49%的股份。最終此次交易完成后,，深邁控及其一致行動人珠海彤昇將掌握惠泰醫(yī)療24.61%的股份,。
此次交易引起注目，與其創(chuàng)造的兩個“第一”不無關系：這是邁瑞醫(yī)療第一次針對國內(nèi)標的的并購案,；其次,，這是科創(chuàng)板第一個“現(xiàn)金A收A”、實現(xiàn)控制權轉讓的案例,。
近日,，有醫(yī)藥行業(yè)分析師向澎湃科技表示，從此次交易能看出,，國產(chǎn)醫(yī)療器械巨頭正準備向心血管領域發(fā)力,，隨著中國人口老齡化不斷加劇，未來此領域的市場規(guī)模將顯著擴大,，在目前外資占中國醫(yī)療器械市場主要份額的情況下,，此種“小吃大”的模式不失為中國企業(yè)整合資源的方法之一。
為何選擇電生理行業(yè),？
公開資料顯示，邁瑞醫(yī)療是中國收入體量最大的醫(yī)療器械企業(yè),，產(chǎn)品布局涉及到監(jiān)護儀,、麻醉機、血液細胞分析儀等,?；萏┽t(yī)療則是中國心血管細分領域頭部企業(yè)，也是中國率先獲得電生理電極導管,、可控射頻消融電極導管,、漂浮臨時起搏電極導管市場準入，并進入臨床應用的國產(chǎn)廠家,，填補了心臟電生理領域國產(chǎn)空白,。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年,，惠泰醫(yī)療就以約3.1%的市場份額在國產(chǎn)廠商中位列首位,。
弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2023年全球心血管領域市場規(guī)模已達到560億美元，中國市場規(guī)模也超過500億元人民幣,，在全球和國內(nèi)醫(yī)療器械市場規(guī)模中均排名第二,，在人口老齡化加劇的背景下，心血管領域市場增速更是顯著高于其他領域,。
心臟電生理手術（又稱“導管消融手術”）是治療快速性心律失常的主要非藥物治療方法,。根據(jù)采用的消融能量不同，電生理導管消融可分為三大技術流派,，分別是射頻消融（RF）,、冷凍消融（Cryoablation）和脈沖消融（PFA）。
在冠脈,、外周,、神經(jīng)介入及電生理這四個心血管賽道中，心臟電生理的進入門檻被認為最高,。
“它的門檻高主要體現(xiàn)在兩個維度：一是產(chǎn)品的技術門檻,；二是產(chǎn)品做出來后，臨床醫(yī)生使用的技能門檻高,、學習曲線長,。”山藍資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉道志曾對媒體表示,。
在市場份額方面,，根據(jù)《中國心臟電生理器械市場研究報告》，預計到2024年,，中國心臟電生理手術量將達到48.9萬例,，復合年增長率為23.3%。不過目前中國的心血管手術滲透率整體仍然較低,，國內(nèi)每百萬人電生理手術量約為 130 臺,，美國則達到1300 臺。
由于電生理器械技術壁壘高,、研發(fā)難度大,，美國強生（JNJ.US）、雅培（ABT.US）,、美敦力（MDT.US）三家跨國企業(yè)目前仍然占據(jù)中國超過85%的電生理市場份額,，國產(chǎn)電生理器械市場份額多集中于普通標測、消融導管,，以及房間隔穿刺針,、鞘等通路類產(chǎn)品，由于設備,、耗材研發(fā)和手術配套費用高,，國產(chǎn)品牌多未盈利,。
根據(jù)上述研究報告，雖然在國產(chǎn)廠商中,，惠泰醫(yī)療在電生理市場的占有率居首位,，但與第二名上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（微電生理，688351.SH）并未拉開差距,，后者的產(chǎn)品在中國三維心臟電生理的手術量,，已經(jīng)超過惠泰醫(yī)療。
此外,，在外周血管介入類業(yè)務中,，惠泰醫(yī)療部分導管仍處于研發(fā)中，導致其在近年來的集采中失去部分機會,。而在邁瑞深耕多年的產(chǎn)品工程化和系統(tǒng)集成能力影響下,，惠泰醫(yī)療的產(chǎn)品有望得到進一步提升。
“控股強強聯(lián)合,，創(chuàng)新與渠道先發(fā)優(yōu)勢引領,。”德邦證券在其研報中表示,，惠泰為國內(nèi)心血管領域細分龍頭企業(yè),，在布局電生理、冠脈通路,、外周血管介入領域,，擁有國內(nèi)領先的技術創(chuàng)新能力，以及從原材料到產(chǎn)品的耗材研發(fā),、生產(chǎn)能力和工藝,。而邁瑞醫(yī)療在戰(zhàn)略、研發(fā),、營銷方面具有優(yōu)勢,，與海外渠道銷售形成合力，能夠迸發(fā)強勢產(chǎn)品競爭力,。
邁瑞醫(yī)療也在近期的投資者會議中表示，“收購控制權的出發(fā)點和時間點均是基于公司對于未來戰(zhàn)略發(fā)展方向和節(jié)奏來考慮的,，旨在通過并購優(yōu)秀國產(chǎn)公司,，幫助邁瑞醫(yī)療快速切入心血管賽道?！?br /> 收并購是醫(yī)療器械巨頭的必經(jīng)之路,？
此次交易，邁瑞醫(yī)療收購綜合成本達到約450元/股,，相較惠泰醫(yī)療此前收盤價,，溢價約25%,。
在電生理領域，此前市場也不乏溢價收購的案例,。2022年11月,，強生醫(yī)療以每股380美元，相當于企業(yè)價值約166億美元（約合人民幣1207億元）,，溢價50.7%收購了心臟泵制造商Abiomed（ABMD.US）,。
強生是心臟電生理領域公認的王牌企業(yè)。強生正式進軍心臟電生理行業(yè)始于1996年,，其先后以18億美元,、4億美元收購Cordis、Biosense兩家公司,。并將Cordis公司的部分業(yè)務——Cordis Webster與Biosense合并,，結合Cordis Webster的導管消融技術與Biosense的電生理三維標測技術，組成后來聞名全球的心臟電生理巨頭——Biosense Webster,，強生旗下一家致力于研究,、開發(fā)電生理介入診療產(chǎn)品的專業(yè)醫(yī)療器材公司。
強生并未就此止步,。2022年,，它瞄準了心血管領域老牌企業(yè)Abiomed。Abiomed擁有全球唯一獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）認證的介入式人工心臟（VAD）,，而其核心產(chǎn)品——Impella系列在全球介入心臟泵領域也罕有對手,。
除了強生，復盤全球醫(yī)械之王美敦力的成長史,，也是一部恢弘的并購史,，過去30年時間并購了超過40家細分市場的公司。
2015年2月,，美敦力以429億美元的價格完成了對柯惠醫(yī)療（COV.US）的收購,，成為當時醫(yī)療器械史上最受矚目的并購案；2022年,，美敦力宣布以9.25億美金收購Affera,。Affera是一家設計、制造心臟標測和導航系統(tǒng),，以及專注于心臟消融術的企業(yè),。Affera的解決方案和技術補充了美敦力現(xiàn)有的房性和室性心律失常疾病管理產(chǎn)品組合，美敦力在心臟電生理領域耕耘的決心可見一斑,。
上述醫(yī)藥分析師向澎湃科技表示,，心臟電生理領域雖然熱門，但技術門檻較高,，對大型企業(yè)來說,，與其自己入局,，不如并購一家已經(jīng)在此領域有所建樹的小企業(yè)，補充自己的研發(fā)管線,，且大企業(yè)的開發(fā),、營銷策略更成熟，對小企業(yè)而言,，也是件“背靠大樹好乘涼”的生意,。
對于本次邁瑞醫(yī)療的收購，投資類自媒體“昆侖俠”表示：“本次邁瑞醫(yī)療花費66.5億現(xiàn)金大手筆并購,，我認為從短期資本市場視角看似乎付出了較高的溢價,，但是長期而言，我認為是在堅持做正確的事情,，堅持走海外醫(yī)械巨頭已經(jīng)驗證過的‘內(nèi)生增長+并購’的成長道路,。”
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