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本文是《價(jià)值事務(wù)所》的原創(chuàng)文章,，第880篇。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想,，不構(gòu)成投資建議,，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股,、不代客理財(cái),。

都知道醫(yī)療是極好的賽道，各種10倍股,，100倍股,，但也是公認(rèn)的復(fù)雜難學(xué)。現(xiàn)在,，可能是你能找到的,，最好上手,，也是最通俗易懂的醫(yī)療投資課程來(lái)了。課程梳理了醫(yī)療龐大的體系,，并拆解為15個(gè)細(xì)分賽道,，再逐一剖析細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì)。讓你從此掌握醫(yī)療投資方法,，對(duì)各個(gè)賽道的投資邏輯了然于心,，抓緊機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)喲。

投資是認(rèn)知的變現(xiàn),，然而,，認(rèn)知確實(shí)有一個(gè)過(guò)程。

《價(jià)值事務(wù)所》從成立起就一直強(qiáng)調(diào)醫(yī)療行業(yè)的重要性,，這當(dāng)然和所長(zhǎng)科班出身有一定的關(guān)系,，但更重要的是，是因?yàn)樾袠I(yè)長(zhǎng)坡厚雪,。

在漂亮國(guó)近百年的市場(chǎng)沉浮里（1925年-2019年）,，市場(chǎng)上共誕生了99家市值漲幅千倍的公司，其中醫(yī)療保健有15家公司,，是本壘打最多的行業(yè),，沒(méi)有之一；

就算是備受爭(zhēng)議的大A,，過(guò)去20多年,，也誕生了15家市值漲幅超百倍的公司，醫(yī)療行業(yè)占具4席和食品飲料并列,。

再看看隔壁日本,，泡沫經(jīng)濟(jì)過(guò)后，東京指數(shù)一蹶不振,，再不增長(zhǎng),，以前稱(chēng)失去的十年，現(xiàn)在都快是失去20年,、30年了,，在各種政策管控下（集采等），醫(yī)療行業(yè)依然獲得了遠(yuǎn)超東證指數(shù)的收益,。

不論發(fā)達(dá)國(guó)家還是大A過(guò)去都證明,，醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)坡厚雪，可以說(shuō)是最值得深挖的行業(yè),，沒(méi)有之一,。

既是永續(xù)剛需，又是消費(fèi)升級(jí),，既是白馬,，又有高成長(zhǎng),，還兼具科技，都說(shuō)專(zhuān)精特新,、高端制造,，難道醫(yī)療就不是高端制造了么？

醫(yī)療行業(yè)的長(zhǎng)線(xiàn)投資價(jià)值,，早就超越了短期波動(dòng)的理解,。

藥不如械

而整個(gè)醫(yī)療行業(yè)中，藥品差器械遠(yuǎn)矣,。

漂亮國(guó)近40年轟轟烈烈的大牛市,，醫(yī)療器械是表現(xiàn)最好的板塊，整體漲幅高達(dá)795倍,；制藥公司雖然也不錯(cuò),，但漲幅卻只有166倍，和器械一比,，略顯寒酸,。

為什么？

最核心的原因在于,，醫(yī)療器械產(chǎn)品的迭代是如同手機(jī)般的進(jìn)步式迭代而非如創(chuàng)新藥般的毀滅式創(chuàng)新,。

舉個(gè)例子，比如某醫(yī)療器械公司,，產(chǎn)品A賣(mài)得好,，那么也許2-3年后就會(huì)推出A產(chǎn)品的升級(jí)版A2，再過(guò)2-3年又進(jìn)一步推出A3,，A2價(jià)格高于A1,、A3自然也會(huì)高于A2，一款產(chǎn)品可以一直吃它消費(fèi)升級(jí)的錢(qián),。

漂亮國(guó)近幾十年最牛的公司之一達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人正是如此，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到了第五代,。

被集采打殘的冠脈支架為第三代藥物支架,，據(jù)悉，現(xiàn)在最先進(jìn)的已經(jīng)更新到了第六代,，對(duì)不起,，第六代還不在集采范圍內(nèi)。

而創(chuàng)新藥呢,？也許恒瑞出了PD-1這個(gè)爆款,，三年能賺100億，也許第五年就引來(lái)了集采,，而下一個(gè)三年100億的產(chǎn)品肯定不能再依靠PD-1了,，需找一個(gè)全新靶點(diǎn)重頭再來(lái)才行,。

一款創(chuàng)新藥的生命周期就那么幾年，過(guò)了就過(guò)了,；一款器械的生命周期,，卻能高達(dá)幾十年甚至更長(zhǎng)。

而且,，往往一款顛覆性的藥誕生能很快改變整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局,，這對(duì)于好不容易建立起優(yōu)勢(shì)的企業(yè)而言，往往是毀滅性的打擊,。

比如,，目前疫苗誕生的mRNA技術(shù)，可能就會(huì)深刻的改變整個(gè)疫苗行業(yè),。

而,，就我們中國(guó)本身而言，醫(yī)療器械的屬性更偏向于咱們擅長(zhǎng)的制造業(yè),，以我們的工程師紅利來(lái)做醫(yī)療器械,，從全球角度看，其實(shí)非常具備比較優(yōu)勢(shì),。

因此,，咱們國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械出海的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了藥品的前面，當(dāng)國(guó)內(nèi)藥企還在苦苦思索如何出海時(shí),，不少器械企業(yè)已經(jīng)完成40%,、50%營(yíng)收來(lái)自海外，并且海外毛利比國(guó)內(nèi)更高,。

比如,，南微醫(yī)學(xué)，一個(gè)靠?jī)?nèi)鏡周邊配件討生活的企業(yè),，本來(lái)覺(jué)得他的天花板低,，可他一出海，市場(chǎng)空間瞬間就被打開(kāi)了,，目前,，南微的收入有近一半來(lái)自海外，海外的毛利還高于國(guó)內(nèi),，不出意外以后海外收入會(huì)越來(lái)越高,，畢竟，全球市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)相比,，大了好幾圈,。

其次，就使用而言,，醫(yī)療器械的轉(zhuǎn)換成本太高,，以至于很多醫(yī)生用慣了某家公司的產(chǎn)品,，幾乎不會(huì)考慮更換。

最典型的,，莫過(guò)于醫(yī)療設(shè)備,、手術(shù)機(jī)器人之類(lèi)的東西，因?yàn)?，這類(lèi)產(chǎn)品,，看似賣(mài)的設(shè)備，其實(shí)最重要的是那個(gè)配套系統(tǒng),，咱們消費(fèi)者從IOS系統(tǒng)切安卓或從安卓切IOS都如此的不舒適,，更何況醫(yī)生們操作這么復(fù)雜的醫(yī)學(xué)系統(tǒng)。

因此,，對(duì)于醫(yī)院/醫(yī)生來(lái)說(shuō),，如果有相似產(chǎn)品，僅僅是價(jià)格便宜一點(diǎn)或者產(chǎn)品有一丟丟的改良進(jìn)步,，那基本是不可能考慮更換的,。

重新去學(xué)習(xí)和訓(xùn)練，這個(gè)代價(jià)太高了,。

其三,，醫(yī)療器械公司對(duì)于散戶(hù)而言更友好，他的學(xué)習(xí)成本更低,，各個(gè)細(xì)分賽道花不了多少時(shí)間就能了解清楚,，且里面的競(jìng)爭(zhēng)格局非常穩(wěn)定，領(lǐng)先者幾乎不會(huì)有落后風(fēng)險(xiǎn),，大部分龍頭企業(yè)都是只輸時(shí)間不輸錢(qián),。

就以漂亮國(guó)的醫(yī)療行業(yè)公司而言，器械公司普遍比跨國(guó)大藥企享受更高的估值溢價(jià),。

也是由于器械的技術(shù)是迭代式進(jìn)步,，必須擁有大量臨床使用經(jīng)驗(yàn)，這就導(dǎo)致器械廠商跨賽道競(jìng)爭(zhēng)很難,，除非通過(guò)并購(gòu),，而兼并收購(gòu)?fù)质谴髲S才能做得出來(lái)的事情。

所以,，我們能看到的就是，大廠越來(lái)越大,、大廠恒大,，不止橫向跨賽道發(fā)展，也會(huì)縱向進(jìn)行整合,，大的器械公司市值往往會(huì)大得不可思議,。

比如邁瑞就在最新的調(diào)研中披露未來(lái)的并購(gòu)會(huì)著眼目前缺失的產(chǎn)線(xiàn)（比如橫向擴(kuò)張分子診斷）,，前不久剛收購(gòu)的海肽就屬于縱向的戰(zhàn)略性原材料并購(gòu)，有了海肽,，邁瑞有信心3年內(nèi)躋身全球IVD一流,，沒(méi)有海肽沒(méi)有這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的話(huà)，其他的原材料也沒(méi)有很大的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值,。

邁瑞都這么大了,，市值近4000億，如果是消費(fèi)品公司干到這么大的市值,，早就漲不動(dòng)了,，典型如伊利、農(nóng)夫,、金龍魚(yú)等等,，他們的長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)也就能勉強(qiáng)能跑贏GDP，圖個(gè)穩(wěn)定,。但邁瑞作為器械一哥,，這么大還能以年復(fù)合20%以上的速度增長(zhǎng)。

這就是醫(yī)療器械的魅力所在,。

表面上,，邁瑞市值超越恒瑞是因?yàn)楹闳鹎坝屑蓧毫笥袆?chuàng)新內(nèi)卷，是大意失荊州的偶然,，但其實(shí),，如果從器械和藥品的商業(yè)模式去做分析，邁瑞超越恒瑞又是一種必然,。

最后

總之,，醫(yī)療器械市場(chǎng)容量足夠廣闊，細(xì)分賽道非常之多,，每個(gè)賽道都可能出現(xiàn)優(yōu)秀公司,，而且，醫(yī)療器械偏制造業(yè)的屬性更適合我們中國(guó)人,，器械的出海,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在藥品前頭。

如果漂亮國(guó)的醫(yī)療器械企業(yè)能實(shí)現(xiàn)40年近800倍的驚人漲幅,，咱們國(guó)內(nèi)的器械只會(huì)更多不會(huì)更少,。