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最近,，又一家疫情下業(yè)績(jī)暴漲的公司進(jìn)入了大眾的視野。

這就是剛剛完成申購(gòu)并于1月26日正式登陸創(chuàng)業(yè)板的采納科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)采納股份）,。其招股書(shū)顯示,，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為注射穿刺醫(yī)療器械及實(shí)驗(yàn)室耗材的研發(fā),、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括醫(yī)用一次性注射器,、采血針及獸用注射器,、試劑管等。

然而,，這些低值醫(yī)用耗材,，即臨床普遍應(yīng)用、價(jià)值較低的一次性醫(yī)用材料,，目前來(lái)看并不是采納股份變得吸睛,、吸金的主要原因。2020年疫情暴發(fā)之時(shí),，國(guó)內(nèi)外口罩緊缺,，采納股份亦投身口罩生產(chǎn)銷(xiāo)售，當(dāng)年度更是借此收入2.55億元,，占據(jù)其營(yíng)收半壁江山,。

采納股份招股書(shū)顯示，其目前已停止了口罩的生產(chǎn)和銷(xiāo)售,；剔除口罩業(yè)務(wù)后,，2021年前三季度注射器產(chǎn)品及病毒采樣管銷(xiāo)量均快速提升，但需要注意的是,，疫情相關(guān)需求的增長(zhǎng)仍起到主要作用,。

在2020年，同采納股份一樣在特殊時(shí)期下業(yè)績(jī)暴漲的醫(yī)療器械企業(yè)并不少,，譬如同屬低值醫(yī)用耗材領(lǐng)域的英科醫(yī)療,、振德醫(yī)療，2020年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)564%,、457%,，凈利潤(rùn)亦分別同比暴漲近40倍和15倍。

但一方面,，與英科,、振德依靠醫(yī)用手套、口罩,、防護(hù)服等主營(yíng)業(yè)務(wù)借東風(fēng)而起不同,，采納股份的口罩業(yè)務(wù)與其主要產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)性并不強(qiáng)；另一方面,，隨著疫情緊張形勢(shì)的逐步緩解,，多數(shù)疫情概念醫(yī)療器械股業(yè)績(jī)疲態(tài)漸顯，市值亦相繼祛魅。

這也是一位投資者在打新采納股份中簽后決定棄購(gòu)的原因：“紅利短暫,，增長(zhǎng)的可持續(xù)性還需要觀察,，現(xiàn)在的定價(jià)（50.31元/股）和估值（35.48億元）高過(guò)心理預(yù)期?！?

高特佳投資執(zhí)行合伙人王海蛟則認(rèn)為,，如今同類(lèi)疫情概念股的股價(jià)已經(jīng)充分蘊(yùn)含了對(duì)未來(lái)低速增長(zhǎng)、不增長(zhǎng)甚至衰退的預(yù)期,。

但可以肯定的是,，對(duì)疫情之后采納股份們被打回原形的擔(dān)憂(yōu)，正縈繞于資本市場(chǎng),。

賣(mài)口罩年入2.55億

運(yùn)氣是門(mén)玄學(xué),，但沒(méi)有人能否認(rèn)它的重要。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),，也一樣,。

2004年7月23日，采納股份于江陰市正式注冊(cè),。該公司法人陸軍在任職于德壹醫(yī)療用品有限公司和江陰市伊諾爾工業(yè)有限公司等后,，從老東家們的獸用注射穿刺類(lèi)產(chǎn)品（如針頭）等出發(fā)，并漸漸將路拓寬到醫(yī)用上,。

在醫(yī)療器械領(lǐng)域,，低值醫(yī)用耗材算得上剛需，臨床普遍需要應(yīng)用,，預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)970億元,；而根據(jù)《2019中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書(shū)》,，注射穿刺類(lèi)產(chǎn)品在其中占比最大。

低值耗材細(xì)分市場(chǎng)情況,，數(shù)據(jù)來(lái)源：醫(yī)械研究院《2019中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書(shū)》

但與其他醫(yī)療器械市場(chǎng)（醫(yī)療設(shè)備、體外診斷,、高值耗材）相比,，低值耗材領(lǐng)域的企業(yè)雖然都能賺錢(qián)，但鮮有“吆喝聲”,。

“低值耗材往往技術(shù)門(mén)檻低,，雖然市場(chǎng)規(guī)模大，但高度分散,。業(yè)內(nèi)企業(yè)又多數(shù)業(yè)務(wù)單一,，且多以O(shè)DM（貼牌）/OEM（代工）為主，自主品牌的發(fā)展階段仍十分初期”,，一位醫(yī)療產(chǎn)業(yè)分析師對(duì)中國(guó)新聞周刊分析,。

具體到采納股份,，其報(bào)告期內(nèi)的2018年、2019年,，自有品牌收入只有3.35萬(wàn)元,、5.09萬(wàn)元，只占當(dāng)年主業(yè)營(yíng)收的0.02%,、0.03%,，幾乎可以忽略不計(jì)；后續(xù)雖有增長(zhǎng),，但從下表中可以直觀看出,，占比仍然不高。

采納股份不同模式的收入情況,，數(shù)據(jù)來(lái)源：采納股份招股書(shū)

要知道，貼牌,、代工無(wú)論在哪個(gè)領(lǐng)域中都是典型的低毛利商業(yè)模式,，再加上采納股份的拳頭產(chǎn)品是注射穿刺類(lèi)耗材，即便全球醫(yī)療需求不斷增長(zhǎng),，其現(xiàn)階段價(jià)值局限也可見(jiàn)一斑,。

而且值得注意的是，無(wú)論從自主品牌的發(fā)展來(lái)看,，還是營(yíng)收增長(zhǎng)來(lái)看,，2020年擴(kuò)張口罩生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)對(duì)采納股份都有彌足輕重的作用。

從上圖可以清晰看到,，2020年采納股份自有品牌開(kāi)始發(fā)展,，但當(dāng)年口罩營(yíng)收占自有品牌部分99.86%。同時(shí),，當(dāng)年該公司營(yíng)收共計(jì)5.05億元,，較2019年大漲179%，但其中口罩便賣(mài)了2.55億元,，占比超過(guò)50%,。

換言之，疫情極大地拉動(dòng)了采納股份的業(yè)績(jī),。在前述分析師看來(lái),，即便剔除口罩業(yè)務(wù)，2020年以來(lái)采納股份的注射穿刺類(lèi)及病毒采樣管等實(shí)驗(yàn)室耗材產(chǎn)品的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),，亦與疫情相關(guān)需求增長(zhǎng)——譬如疫苗接種時(shí)需要用到的注射器,、學(xué)界和企業(yè)對(duì)病毒的研究等——不無(wú)關(guān)系。

這也讓采納股份在其成立的第17年，迎來(lái)了上市的機(jī)會(huì),。

招股書(shū)顯示,，其所選取的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)收不低于人民幣1億元”,。而在2020年年中,，公司估值尚只有6.7億元；2018年,、2019年的凈利潤(rùn)分別只有0.32億元,、0.20億元，離創(chuàng)業(yè)板還是有距離的,。

而短短半年后,，一切變得不一樣了。無(wú)論如何,，采納股份都迎來(lái)了一次正面展示自己的機(jī)會(huì),。

紅利過(guò)后

但隨著全球疫情形勢(shì)的逐漸緩解，市場(chǎng)情緒正在發(fā)生變化,。從乘上了東風(fēng)的其他低值耗材上市公司身上,，投資者們已經(jīng)有了感知。

時(shí)間撥回到2020年初,。彼時(shí)全球疫情暴發(fā),，醫(yī)用口罩、手套,、防護(hù)服等防疫基礎(chǔ)用品極度短缺,，而中國(guó)企業(yè)早于海外企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，承擔(dān)起了很大一部分的補(bǔ)給作用,。

對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),，這意味著陡然變大的成長(zhǎng)空間。譬如耗材領(lǐng)域中的英科醫(yī)療和振德醫(yī)療,，2020年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)564%、457%,，凈利潤(rùn)也分別暴漲近40倍,、15倍。公司市值也隨之陡然上升,。

增長(zhǎng)背后,，是生產(chǎn)線(xiàn)的擴(kuò)張。以主要產(chǎn)品之一為一次性醫(yī)用手套的英科醫(yī)療為例,，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,，2019年，其一次性手套產(chǎn)能為190億只，到2020年則增長(zhǎng)到了360億只,。采納股份此次上市融資的一項(xiàng)重要用途便是建設(shè)年產(chǎn)9.2億支（套）醫(yī)用注射穿刺器械產(chǎn)業(yè)園,，因其目前3.5億支（套）注射器、2.5億支（套）穿刺針的年產(chǎn)能利用率已趨于飽和,。

但到了后疫情時(shí)代,，疫情相關(guān)耗材的市場(chǎng)需求正逐漸恢復(fù)常態(tài)。待短暫窗口期過(guò)去后,，這些企業(yè)的增長(zhǎng)能否持續(xù),，成了資本市場(chǎng)最為關(guān)心的問(wèn)題。

這種對(duì)企業(yè)被打回原形的擔(dān)憂(yōu)并不難理解,?！凹眲U(kuò)張的產(chǎn)能很難如巔峰期一般被消耗掉，硬成本已經(jīng)投入,，營(yíng)收卻有可能斷崖式下降,，業(yè)績(jī)承壓”，前述分析師表示,。

部分相關(guān)企業(yè)行情

“大家都是在觀察,，最近相關(guān)企業(yè)估值較低也是因?yàn)樘N(yùn)含了企業(yè)未來(lái)可能低速增長(zhǎng)、不增長(zhǎng)甚至可能衰退的預(yù)期”,，王海蛟對(duì)中國(guó)新聞周刊介紹,。

也正因如此，這對(duì)低值耗材企業(yè)的產(chǎn)能和業(yè)務(wù)規(guī)劃提出了更高的要求,。目前來(lái)看,，國(guó)內(nèi)低值耗材企業(yè)產(chǎn)品線(xiàn)單一、研發(fā)投入和技術(shù)水平不足仍是限制其發(fā)展的重要原因,，是想要長(zhǎng)期發(fā)展的企業(yè)無(wú)法繞過(guò)的難關(guān),。

如果對(duì)比同樣受益于特殊時(shí)期需求增長(zhǎng)的其他領(lǐng)域醫(yī)療器械企業(yè)來(lái)說(shuō)，譬如檢測(cè)試劑,、呼吸機(jī)等的生產(chǎn)企業(yè),，低值耗材的低門(mén)檻讓企業(yè)的產(chǎn)品更容易被取代。

可能有人好奇,，像輸液時(shí)常用的那套用品,，還能有啥不一樣?！捌鋵?shí)不同品牌的針頭和輸液管,、針頭，在排氣等使用感受上還是有差別的”,，有護(hù)士告訴中國(guó)新聞周刊,。

從這點(diǎn)來(lái)看,，雖然產(chǎn)品用于臨床，但其實(shí)低值耗材企業(yè)與臨床場(chǎng)景相隔甚遠(yuǎn),，主動(dòng)靠近或許也是其研發(fā)突破的一條重要路徑,。

不過(guò)，疫情雖有涯,，但疫情給企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值遠(yuǎn)不止短期內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),。前述分析師表示，雖然疫情前國(guó)內(nèi)低值耗材企業(yè)便以外銷(xiāo)為主,，但疫情之后,，其能獲得更多國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可，拓寬了出海之路,，這也是企業(yè)可以把握的重要機(jī)會(huì),。

同時(shí)，華創(chuàng)證券在報(bào)告中指出,，防疫物資銷(xiāo)售帶來(lái)的巨額現(xiàn)金流,，可以加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)投入和以獲取技術(shù)、補(bǔ)全產(chǎn)品,、增加渠道為目標(biāo)的并購(gòu),。

另外，在中國(guó)醫(yī)療需求增長(zhǎng)及醫(yī)療器械行業(yè)推進(jìn)“國(guó)產(chǎn)替代”的大背景下,，低值耗材企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中亦有機(jī)會(huì)挖掘更大的空間,。

熱鬧總會(huì)過(guò)去。而在疫情過(guò)后,，這些企業(yè)是否能探出一條更寬的路,，尤其在高度分散的領(lǐng)域里從一眾企業(yè)中脫穎而出，答案就只能交給時(shí)間了,。